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通信行业:国企改革投资机会梳理

发布时间:2016-07-05    研究机构:安信证券

事件概要:新华社7月4日消息,全国国有企业改革座谈会4日在京召开。习近平指出:坚定不移深化国企改革,做强做优做大国有企业,实现国有资产保值增值。着力创新体制机制,加快建立现代企业制度,发挥国有企业各类人才积极性、主动性、创造性,激发各类要素活力。加强和改进党对国有企业的领导,尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效。

2016年被认为是政策落实之年,关注国企改革的投资机会。2016年年初国务院国有企业改革领导小组办公室提出了“十项改革试点”。具体包括:(1)落实董事会职权的试点;(2)市场化选聘经营管理者的试点;(3)推行职业经理人制度的试点;(4)企业薪酬分配差异化改革的试点;(5)国有资本投资运营公司的试点;(6)中央企业兼并重组的试点;(7)部分重要领域混合所有制改革试点;(8)混合所有制企业员工持股试点;(9)国有企业信息公开工作试点;(10)剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题的试点。5月份来中央多次提及国企改革,政策推进步伐加快。2016年被认为是政策落实之年,据悉将有21项左右的国企改革政策出台,预计后期将公布国企改革第二批试点企业名单。从各地透露的国企改革信号来看,重组整合、混改、资产证券化等成为各省下半年国企改革的重点目标和任务,我们建议重点关注国企改革的投资机会。

通信板块中的国企实力雄厚,改革带来了新机遇。我们将通信板块国有企业进行梳理,通信板块国企一共有20家左右,市值比重占到了30%+,对于整个通信板块还是有着举足轻重的地位,包括普天系(上海普天、东方通信、东信和平)、武邮系(烽火通信、光迅科技、长江通信)、大唐系(大唐电信、高鸿股份)、特发系(特发信息)、中电科(杰赛科技)、中国电子(深桑达A(000032))、运营商系(中国联通、号百控股)、宝钢系(宝信软件)等,在各自领域内(运营与设备)都有较强的实力。

改革思路:资本运作+股权激励机制。从通信国企近年变化来看,通信行业国企改革的序幕已经拉开,资产整合以及员工激励,后续若继续推进混合所有制改革有望迸发出较大的投资机会。2014年烽火通信、光迅科技、高鸿股份推出股权激励计划,海格通信向管理层定增同时推出员工持股计划、包括2015年特发信息均向管理层增发募集资金,统一管理层、核心员工与上市公司的利益,增强企业经营活力。其中以武汉邮科院下属的烽火科技来看,2014年7月发布了限制性股票激励计划草案,受益对象包括公司高层以及核心管理、业务以及技术骨干,激励对象多达732人,这样能解决人才的激励问题,使得国企员工和二级市场的股东绑定到一起,有更强动力去将公司做强做大。之后再2014年11月份启动收购烽火星空剩余49%的股权,烽火星空的主营业务由网络信息安全、移动信息化两个板块构成,都是较为优质的资产。特发信息于2015年12月完成收购深圳东志、成都傅立叶转型军工通信,并由管理层认购定增股份完成持股,成为国企改革黑马。深桑达A 于2015年底也完成了CEC 旗下资产桑达无线通讯、神彩物流、捷达运输的资产注入。杰赛科技于2016年4月发布公告,拟注入中国电科通信事业部下辖的三家科研院所所属的通信类、导航类民品资产,锁定成中电科集团的通信整合平台,国改、军改带来想象空间。我们认为国有通信企业在技术储备方面具有很强优势,只要员工激励到位,定能爆发出更强的活力,同时再加上资本运作、资产证券化,国有资产和二级市场利益会趋于一致。

投资思路1:运营商系改革提高运营效率。三大电信运营商合资成立铁塔公司,后续将持续推进铁塔资产剥离注入铁塔公司,进行轻资产化运营,同时对民资更加开放包括移动转售和宽带接入。市场多次传言联通与电信合并,我们判断可能性不大,后续改革的方向包括混合所有制、员工持股等提高经营效率,但不排除未来成立国有控股公司将联通电信集团纳入统一集团的管理的可能性。A 股市场重点关注中国联通、号百控股(中国电信集团下属上市公司)。5月28日,号百控股发布重组进展公告,拟通过发行股份和/或支付现金方式购买中国电信集团公司下属以互联网文化娱乐内容为主营业务的子公司股权,涉及多家标的公司。

投资思路2:通过兼并重组提升国有通信设备企业综合实力以积极参与海外竞争,集团内资产整合理顺和调整业务方向。并购重组快速做大做强,顺应一带一路进军国际市场,将会是通信设备行业未来几年重要的改革思路。特别是普天系(上海普天、东方通信、东信和平)、武邮系(烽火通信、光迅科技、长江通信)和大唐系(大唐电信、高鸿股份)三大国有通信集团有资产整合重组的预期。2014年3月武汉邮科院正式成为长江通信实际控制人,武汉邮科院和烽火科技承诺将避免同业竞争,承诺在实际控制上市公司后将尽快对存在同业竞争的公司及业务情况进行调查研究,并提出明确的解决方案(包括但不限于资产整合、资产置换、业务方向调整、清算关闭等方式),在收购完成后三年内(将于2017年2月到期)根据承诺的方案彻底解决同业竞争问题。若武汉邮科院(包括下属各级全资、控股企业,不包括其控制的其他上市公司)获得有关与长江通信主营业务相同或类似的业务机会,武汉邮科院将尽其最大努力使该等业务机会具备转移给长江通信的条件。重点关注武邮系资产整合预期。同时近期宝钢和武钢合并拉开序幕,利好宝信软件。

投资思路3:集团思路灵活,大集团小市值的上市公司。从二级市场的角度来看,通信国企应该从什么角度来选择?我们认为首先上市公司依托的集团是必须有资本运作规划,而且集团体内资产较为优质,比较突出的是中国电子科技集团。 中国电子科技集团拥有千亿以上年产值,但上市公司只有8家,证券化率非常低。

根据中电科领导14年在首届中国军工产融年会上的讲话,未来将“发挥已有上市公司及新增上市公司的平台运用,通过分板块的专业化重组和内部整合,逐步解决集团内部同业竞争,打造覆盖软件信息与服务、电子材料、装备、元器件、整机集成等多业务、多特点的资本市场对接平台,释放军工资产的内在价值”。中国电子信息产业集团(CEC)总经理刘烈宏16年3月曾表示,下一步CEC 国企改革主要有三个任务,一是混改引入战略投资者;二是推动所属企业员工持股;三是计划将整体资产证券化率从现在的55%左右提高到80%左右,尤其CEC 目前的军工资产证券化率较低,未来将大幅提升。建议重点关注中电科通信相关资产杰赛科技,武邮系旗下长江通信,以及特发集团下属特发信息、中国电子旗下深桑达A 等。

建议重点关注:大唐电信、高鸿股份、长江通信、光迅科技、烽火通信、宝信软件、特发信息、东信和平、杰赛科技、海格通信、深桑达A、中国联通等。

风险提示:国企改革进程不达预期。

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